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2008年11月13日 星期四

富蘭克林投顧 - 一週全球股債市回顧與展望 新興股市後續仍有行情可期

富蘭克林投顧 - 一週全球股債市回顧與展望 新興股市後續仍有行情可期


一週全球股債市回顧與展望

美國股市︰景氣疑慮陰霾籠罩,美股2008年首周收黑

2008年開春首週,景氣前景混沌不明的疑慮籠罩市場,美股周線收黑,道瓊工業指數1/2下跌1.67%、創下1983年以來開年最差表現。首先, 07年12月ISM製造業指數自前期的50.8下滑至47.7,乃2003年4月以來最低水位,且是07年1月來首度低於擴張點50,加上聯準會 12/11利率決策會議紀錄顯示決策官員認為得格外小心景氣與金融市場的發展前景,並擔心2008年美國經濟成長恐低於原先預估,加劇投資人對美國經濟展 望的擔憂。尤其美銀證券以經濟成長趨緩為由,將今年半導體產業營收成長率預估值自11%下調至7%,同步調降英特爾等八檔半導體股投資評等,衝擊科技類股 領跌大盤。

另一方面,疲弱的經濟數據提高聯準會降息的預期心理,美元兌國際主要貨幣再現疲態,非洲最大產油國奈及利亞恐怖份子零星衝突不斷,推升油價盤中一度觸扺每桶100美元大關(1/3:99.18美元/桶),黃金價格也應聲走揚,紛亂消息讓投資信心陷入低迷。

上季財報告捷的全球最大種子生產商孟山都及全球最大法人基金經理公司道富集團連袂上漲,12月營收不如預期的藥妝連鎖店Walgreen及CVS Caremark、通用汽車則不支倒地。十大類股普遍收黑, 油價盤據高檔支撐能源股週線僅小跌0.13%,科技與金融類股跌幅均超過2%。終場道瓊工業指 數週線下跌2.28%至13056.72點,史坦普500指數下跌2.10%至1447.16點,那斯達克指數下跌2.68%至2602.68點,費城半 導體指數下跌4.56%至391.29點,那斯達克生技指數下跌0.97%至835.03點(彭博資訊,含股利及價格變動,統計期間12/28- 1/3)。

未來一周以布希總統及聯準會官員談話為主要觀盤重點,靜待一月中旬財報週登場,美股預料震盪整理:

1.政府官員談話與經濟數據:由於1/4布希總統會晤財政部長鮑爾森及聯準會主席柏南克商討振興景氣的方案、1/7布希總統與財政部部長鮑爾森將發 表經濟展望的公開演說,雖然市場預期實際的振興景氣政策內容將至1/28布希總統的國情咨文報告才會明朗,但政府官員若能預先釋出偏向減稅等政策方向,將 對市場信心帶來提振效果。此外,聯準會主席柏南克(1/10)及多位聯準會官員未來一周也將發表對美國經濟前景或金融市場的看法,也值得留意。經濟數據較 為清淡,可留意07年11月待完成成屋銷售(預估下滑0.5%)及12月進口物價指數。

2.企業財報:一如往昔,1/9盤後美國鋁業將為第四季企業財報公佈揭開序幕,超級財報週將在1月中旬正式登場。根據彭博資訊預估(12/28), 史坦普500大企業第四季獲利預估衰退7.9%,其中金融股預估衰退62.1%,原物料類股獲利預估衰退0.2%,是唯「二」獲利負成長的類股群,其餘如 通訊服務(30.7%)、科技(22.1%)、能源(16.9%)、公用事業(14.9%)及健康醫療(13.4%)產業獲利展望仍保有兩位數以上增幅, 仍算強健。

富蘭克林證券投顧表示,2008年開春之際,受到美國景氣前景混沌不明的困擾,美股與國際股市的表現不甚理想,放眼未來一個月,包括1月中旬登場的 超級財報週、1月底聯準會利率決策會議(1/30)與布希總統的國情咨文報告(1/28),仍將牽動美股走勢甚鉅,因此期待元月行情發酵的投資人,08年 可能需要多一點耐心,甚至可能要到2月才有明顯的行情可期。

另一方面,雖然短線美股將呈現消息面主導震盪整理盤,但近期公佈的經濟數據互有強弱、並非呈現一面倒的疲態,加上聯邦基金利率期貨(1/4)顯示聯準會1月底降息一碼的機率高達66%,降息兩碼的機率也有34%(1/4),寬鬆的貨幣政策也將逐漸發揮刺激景氣的效果。

此外,根據Forrest Research機構預估,因經濟成長減緩,08年美國科技支出成長率預估將從07年的5.3%放緩至4.8%,將是連續第三年減緩,而科技股股價過去一 個月也已預先反應悲觀預期而回檔修正,預料短線將以個股表現為主,2008年整體科技股投資展望依舊明亮。

富蘭克林證券投顧建議,對於中長期投資人而言股市震盪期間提供空手者分批進場承接的機會。建議投資人可以掌握類股表現差異擴大的發展趨勢,短線建 議仍應避開金融、營建與零售族群,轉而提高較具景氣防禦色彩的健康醫療及通訊服務產業,或是獲利成長動能明確的科技類股,並建立好股債兼備的資產配置,因 應2008年震盪不安的投資環境。

歐洲股市:美歐經濟前景疑慮再起,惟油價高漲帶動相關類股表現,歐股漲跌互見

2008年歐洲股市開盤漲升動能不足,過去一週來在美國經濟數據不佳、部份企業獲利傳出可能不如預期等利空因素影響下,道瓊歐洲六百指數週線收黑。 由於美國12月ISM製造業指數下降至47.7,為2003年4月來最低數字,不僅低於市場預期,亦跌落指數擴張分界點50的水位,加上ADP機構公佈 12月新增就業人次為4萬人,較前月的17.3萬人大幅減少,均令投資人對美國經濟趨緩憂慮再起,獲利較依賴美國之類股、企業走勢疲弱。此外,油價在需求 與地緣政治不安因素刺激下再度逼近每桶100美元價位,通貨膨脹隱憂揮之不去,惟能源類股在油價高漲下表現亮眼,縮減歐股跌勢。總結過去四個交易日英國金 融時報指數幾近平盤作收,上漲0.04%至6479.40點、法國CAC指數下跌1.44%至5546.08點、德國DAX指數收黑1.97%至 7908.41點。(彭博資訊,含股利及價格變動,原幣計價,截至1/3)

類股表現上,十八種主要類股中僅能源化學公用事業類股收紅, 其餘全數收黑。(1)能源類股在國際油價再度逼近每桶100美元價位激勵下走揚,而 支撐油價走揚因素眾多,除了冬季需求強勁,美國原油庫存量連七週下滑外,非洲最大產油國奈及利亞再傳暴動,地緣政治不安因素均刺激國際油價盤中突破百元關 卡,英國石油、皇家荷蘭殼牌等攜手走揚,帶動能源類股週線收紅1.08%。(2)公用事業類股方面,因李曼兄弟證券在電力價格揚升至高點下看好德國公用事 業大廠E.ON未來獲利能力,E.ON股價應聲上揚,德國第二大公用事業商RWE隨之收紅,支撐公用事業類股週線上漲0.25%。

至於下跌類股中,(3)旅遊休閒類股表現疲軟,受到油價高漲影響,航空類股苦不堪言,股價紛紛走低,加上擔憂消費者支出可能縮減,歐洲最大觀光旅遊 集團TUI股價走勢低迷,總計旅遊休閒類股週線走低3.81%。(4)零售類股則因歐洲第二大電子零售商DSG International表示,年度稅前獲利將低於分析師預期至少五千萬英鎊,信評機構穆迪亦調降其信用評等至Baa3,股價單日重挫近27%,而服飾 商Next亦在預測今年銷售成長有限下走低,拖累零售類股週線下跌3.69%。(5)由於美國經濟可能趨緩擔憂再起,以美國為主要銷售對象的汽車與水泥業 者表現不佳,公司營收近三成來自北美地區的全球最大水泥公司Lafarge走跌低,戴姆勒汽車、米其林輪胎亦紛紛下跌,營建與汽車類股週線分別收低 3.54%與4.47%,其中汽車類股表現居類股之末。

富蘭克林證券投顧表示,由於能源價格維持高檔,雖主要受到短線地緣政治因素影響,但仍將對近期物價造成上漲壓力,加上市場對美國聯準會降息預期再 起,亦影響歐元兌美元走勢再度轉強,因此本週1/10歐洲央行與英國央行將連袂召開利率會議,屆時央行總裁的會後發言將是重要觀察焦點,此外,下週將公佈 的零售銷售、工業生產等經濟數據亦值得留意。

雖受到次等級房貸風暴影響,不過在歐洲央行全力挹注資金進入市場下,銀行間拆款利率持續走低,預期投資人信心可望持穩。目前歐洲2008年經濟成長 估計仍可維持穩健向上的基調,在歐洲向來為人詬病的失業率已連年下降至歷史低點水位、勞動成本位處低檔,在新興市場需求殷切下,出口動能仍將提供歐洲經濟 成長有力的支撐。

況且在經歷次等級房貸風暴之後,歐洲股市投資價值面誘人,本益比低廉但企業獲利成長動能可期,輔以歐盟東擴效應持續發酵,以及成熟市場波動性較小等 優點,均顯現歐洲股市乃投資人長期佈局不可忽略的標的。而在選股策略上,為了在風險與報酬的兩端追尋美妙的平衡,建議投資人增持防禦性色彩較為濃厚的民生 消費類股,除可分享歐洲逐漸增溫的內需題材,亦可降低歐元強勢的影響,再搭配後續動能依然可期的購併題材,以有效平衡股市可能面對的震盪風險,同時掌握中 長線股市趨勢向上的利基。

日本股市:利空夾擊,日股開市大跌作收

過去一週日本假期休市,僅上週五開盤半日,然受美國經濟數據不佳利空拖累,日經225指數與東証一部指數同步收黑,後者更創下有史以來新年開盤跌幅 最甚者。影響盤面的利空包括(1)美國上月ISM製造業指數下滑至47.7,為2003年4月以來最低;(2)ADP雇主服務公司公佈07年12月企業新 增職缺僅為前一月份的四分之一;(3)國際原油價格高漲,甚至盤中一度觸及100美元高價;(4)日圓兌美元持續升值,稀釋出口類股獲利。類股表現部分, 東証一部指數僅礦業類股上揚0.19%外,其餘全數盡墨;其中以出口為導向的電器類股與運輸設備類股跌幅尤深,銀行類股跌勢亦不惶多讓,共同壓抑指數長黑 作收。總計過去一週日經225指數下跌4.03%,東證一部指數下跌4.32%。(彭博資訊截至01/04)

富蘭克林證券投顧表示,過去一週日本新年假期休市,僅上週五早恢復交易半天,然休市期間美國方面陸續有不甚理想的經濟數據公佈,導致原已欲振乏力的 日本股市新年開市指數即狂瀉而下,長黑而收。而回歸基本面而言,日本個人消費年增率連續兩季盤旋1%左右的相對低檔,顯示該國國內需求不振,在美國景氣趨 緩氣氛濃厚衝擊出口類股表現的同時,內需動能無法持續支撐日本經濟成長將是投資面的一大隱憂;此外,日本利率水準與歐美及新興市場等國家相去甚遠,利差短 期恐難消弭,加以日本企業相對較低的股東權益報酬率,實難吸引國際資金長期進駐。除非日本經濟面或政治面出現意料外的大利多,尤其是內閣出現強而有力的明 確領導,進而創造國內法人資金對股市與經濟的信心,否則日本股市雖然沒有太大的下檔風險,但上漲潛力恐難與其他更具成長性的國家相抗衡。

全球新興股市︰美國景氣疑慮壓抑新興股市同步收低

在美國ISM製造業數據低於預期,且原油及農產品價格走揚引發通膨疑慮的衝擊下,過去一週新興亞洲、拉丁美洲及新興歐洲三 大區塊同步走低。南韓財政 部基於油價走揚且出口成長動能恐將減緩,因而將今年經濟成長率預估值由5%下修至4%,加以市場對美國市場需求存有疑慮,韓國股市在金融、科技及運輸設備 等權值類股領跌下週線收黑。而年末封關前表現亮眼的泰國股市也承受較大之獲利了結賣壓,能源及銀行類股回檔為壓抑大盤走低的主因。至於印度股市則逆勢走 揚,Reliance Energy、塔塔汽車及ICICI Bank引領大盤收紅。

拉丁美洲方面,巴西及墨西哥週線同步收低,巴西財長表示將提高對放款及金融機構獲利課稅,使巴西銀行類股因而走弱,另外墨西哥股市也因美國景氣疑慮 而回檔,過去一週拉美週線收低。新興歐洲股市中,俄羅斯過去一週休市,而波蘭、匈牙利及土耳其則因金融權值股表現較弱而收黑。總計過去一週摩根士丹利新興 市場指數下跌1.57%。(資料來源︰彭博資訊、統計至1/3)

富蘭克林證券投顧表示,通膨及景氣走勢疑慮未見淡化,新興股市也因此呈現區間整理態勢,但整體來看,市場對部份具題材性的個股及類股仍給予正面回 應,顯示投資人承接意願不弱,若無出乎預期的消息面利空,則指數大幅修正的可能性偏低。從基本面來看,主要新興國家消費動能穩健成長,包括中國、俄羅斯、 巴西及印度皆具有內需題材,預期2008年新興市場需求仍將是支撐全球景氣成長的主要動能,相關個股獲利前景依然可期。

另外,過去新興市場經濟體主要依賴出口帶動經濟成長,而在美國民間需求存有降溫疑慮的情況下,部份投資人自然也對新興國家後續的經濟成長動能產生疑 問,但若以國際貨幣基金會的資料來看,預期金磚四國對2007年全球經濟成長的貢獻度可望達25%左右,而美國的貢獻度則接近16%,顯示新興國家在歷經 數年的經濟成長後,對於出口的依賴程度已經降低。預料在基本面依然穩健的支撐下新興股市後續仍有行情可期,雖短線上波動幅度恐將加劇,但建議投資人可在 市場回檔時分批進行承接

韓國股市:國內外經濟數據黯淡,壓抑韓股收黑

南韓財政部以油價上漲且出口產值成長可能減緩為由,將該國今年經濟成長率由原先預估的5%調降為4%,且美國上月ISM製造業指數下滑至五年新低, 國內外經濟數據不佳拖累南韓股市週線下跌作收。類股表現方面,市場擔憂新任總統將要求電信業者調降手機服務費,壓抑通訊類股走勢,一週跌幅達3.67%; 投資人憂慮銀行業恐因放款成本上升獲利遭受侵蝕,且政府重整某些個人債務的計劃亦可能擴大信用卡的逾期繳款,拖累銀行類股跌深;美國景氣趨緩疑慮不減,包 括現代汽車在內的運輸設備類股表現亦顯疲弱;而政府可望解除建築物所有權限制,則激勵包括現代建設在內的營建類股週線勁揚7.75%一枝獨秀。總計韓國 Kospi指數過去一週下跌1.75%作收。(彭博資訊,統計至01/04)

富蘭克林證券投顧表示,短線韓國股市仍受美國經濟數據與國際股市走勢左右,然就中長期而言,新任總統李明博即將於2月底上任,若其能一一兌現競選支 票加強政府預算支出與公共建設,則可激勵更多資金投入股市,高盛證券即認為,韓國總體經濟循環有觸頂跡象,但新政府可望大幅調整經濟政策,民生消費支出 亦能持續走強

此外,韓國企業獲利表現優異,2008年企業獲利年增率預估可望達18.8%,但預估本益比則僅為11.7倍(IBES、 12/19),顯示其在原 物料成本上揚的環境下,企業續創獲利新高的管理能力,更突顯韓國股市之投資價值顯著。韓國股市在政府的建設支出與持續擴張的民間消費,加以企業獲利表現強 勁等利多消息簇擁下,一旦投資信心恢復可望積極吸引資金進場,未來上漲潛力相當值得期待,建議投資人可於近期逢低買進。

泰國股市︰美經濟數據不佳加以原油價格高漲,拖累泰股週線收黑

市場擔憂美國經濟數據不佳景氣趨緩疑慮的氣氛濃厚,將使投資人降低對開發中國家風險性商品的需求,而國際原油價格持續攀揚也引發投資人對通膨壓力升 溫及民生消費趨緩的憂慮,而央行再度降息的可能性也因而降低,種種利空消息襲擊泰國股市,買氣不振拖累指數週線收低。大盤權值股PTT Pcl跌幅尤深率能源類股下跌4.89%,銀行類股跌幅亦達4.25%,兩大類股共同壓抑指數收黑。總計泰國SET指數過去一週下跌3.28%。(彭博資 訊,統計至01/04)

富蘭克林證券投顧表示,美國弱勢經濟數據與原油價格上揚兩項利空結合發酵,迫使過去一週泰股走勢疲軟,相對亞洲其他國家表現較為遜色。然未來觀察影 響泰國股市的最大關鍵,即在於聯合政府是否可以順利組成,但事實上無論最後政府由哪些政黨組合而成,其上任後必將盡快施行停滯已久的公共建設方案,因此短 線情緒性的選舉慶祝行情可望藉由實質政策的施行,轉化為股市長線上漲的大利多,對被壓抑許久的泰國股市而言實乃一帖治本良藥。

摩根士丹利即認為泰國選舉過後,個人消費與公共建設將同步擴張,提供出口減緩下的經濟擴張力道,匯豐證券亦表示新政府成立之後預估外人直接投資與國 內消費支出將顯著復甦。展望泰國股市具基本面利多以及選後資金簇擁的效應,加以近期回檔已深,建議投資人可酌量進場佈局以掌握其漲升行情。

印度股市︰樂觀期待利率政策加以能源類股走勢強勁,印度股市收高

投資人認為國際油價持續攀高將能挹助能源類股獲利,帶動能源相關類股Reliance Industries與Reliance Energy大幅上揚,Reliance Energy單週漲勢甚至高達17.25%,為孟買指數30個成分股中漲幅最甚者。此外市場樂觀認為印度可望結束降息循環,政府利率貨幣政策能夠趨於寬 鬆,則激勵ICICI Bank等銀行類股走勢強勁,與能源類股連袂引領印度股市收高。然美國最新經濟數據不佳,該國景氣走緩疑慮不減,拖累以其為主要出口市場的軟體服務類股 Infosys逆勢下跌6.39%,壓抑指數漲幅。總計印度Sensex指數過去一週上漲2.46%。(彭博資訊,統計至01/04)

富蘭克林證券投顧表示,過去一週印度股市受原油價格上揚帶動相關類股漲勢,且市場樂觀期待央行有再度降息的機會,激勵指數收高。長期而言,根據麥肯錫估計,印度消費者支出可望由目前17兆盧比成長至2025年之70兆盧比,顯現民間消費的成長趨勢強勁

另外,過去幾年印度國內基礎建設未能跟上快速的經濟發展,導致經濟成長的潛力未能完全發揮,有鑑於此,印度政府在第十一個五年計畫中,持續強調基礎 建設的投資, 包括鐵公路、運輸及電力的建設皆是政府未來施政的重心。然而在經濟高成長、企業獲利強勁的背景下,印度股市也具備高本益比與高波動性的特質, 摩根士丹利即認為該國股市容易受到國際資金進出的衝擊,因此建議投資人可採取定期定額的方式逐步佈局,投資比重亦不宜過高以防禦震盪風險。

台灣股市︰美疲弱經濟數據干擾,拖累台股走跌

台股2007年最後一個交易日表現亮眼,亮麗封關。然受累於美國方面經濟數據不若預期,元旦假期過後股市即大幅下跌,壓抑週線以黑作收。影響盤面因 素除包括美國ISM製造業指數下滑至五年來新低等經濟數據外,國際恐怖攻擊與飛利浦可能再次出售台積電持股等未經證實的傳言也左右盤勢。

類股表現方面,油價高漲引發投資人對房地產可作為保值資產的興趣,推升營建類股週線勁揚8.22%居各類股漲幅之冠,而原物料價格上漲也激勵食品類 股股價走揚,漲幅亦有7.54%之譜,傳產類股強勁表現收斂台股指數跌幅。總計台灣加權股價指數過去一週下跌2.09%。(彭博資訊,統計至01/04)

第一富蘭克林投信表示,馬英九案宣判對台股盤面的影響已反應,政治面疑慮雖大幅消褪,但緊接而來的立委選舉對大盤的影響亦不可不慎;然台股歷經融資 大幅瘦身後,籌碼面亦漸趨穩定,後續走勢終將回歸基本面。根據經濟部統計數據,台灣06年11月份外銷訂單金額為318.9億美元,年增率雖由前月的 18%下滑至17.2%,但仍優於市場預期,主要還是受惠於美國感恩節假期消費性電子訂單需求增加,以及中國進口需求熱度不減,台灣07年截至11月底的 外銷訂單金額即較06年同期成長15.34%。有鑑於各產業前景仍佳而台股2008年預估本益比卻位於11.6倍的低廉水位(IBES, 2007/12/19),建議投資人可逢低擇優佈局以掌握此投資價值浮現之契機。

拉丁美洲:美國景氣疑慮壓抑拉美股市收低

過去一週拉美股市回檔修正,美國ISM製造業指數明顯低於預期使景氣疑慮再度增溫,而原油及農產品價格大幅走揚也衝擊投資人信心,巴西及墨西哥股市 同步走低。就類股表現部分,巴西財長表示將提高對放款及金融機構獲利課稅,巴西銀行類股因而明顯走弱,使金融類股成為過去一週表現最為弱勢的類股。而原油 期貨價格突破100美元並未對能源類股產生明顯提振效果,在景氣疑慮影響下能源類股也呈現回檔,其中巴西能源大廠Petrobras下跌3.2%。至於墨 西哥因與美國景氣連動性較高,使大盤承受較重賣壓,零售權值股Walmex及行動通訊大廠America Movil領跌大盤。總計過去一週摩根士丹利拉丁美洲指數下跌2.12%(資料來源︰彭博資訊、統計至1/3)

富蘭克林證券投顧表示 ,短線上通膨成為市場關注焦點,包括原油、農產品價格走勢皆將牽動投資人信心,近期關於巴西央行降息趨勢能否延續的預測也日益分歧,部分買盤將趨於觀望。 但整體而言,拉美基本面仍屬穩健,景氣大幅反轉的可能性偏低,待美國經濟面不確定性逐漸反應之後,買盤可望逐步回流。信用評等機構穆迪於12/20表示, 拉丁美洲企業信用品質與美國經濟的相關性,並不像一般投資人所認為的如此密切,並指出該機構所評等的拉美企業中,約有83%的公司具有足夠的現金部位來應 付信用市場的動盪情勢

值得注意的是,巴西央行現階段已暫停降息,且近期隨著食品價格的走揚使通膨問題再度成為焦點,央行可能將採取觀望態勢,後續應注意通膨相關數據的變 化。就長線基本面來看,美林證券認為放款需求成長、家計所得增加及壯年人口增加與生活水準要求提升等要素將持續發酵,民生消費走揚的長線趨勢可期。在投資 建議部分,短線上大盤波動風險相對較高,但基於長期基本面良好的情況下,建議投資人可逐步進行佈局,其中債信改善及降息等利多匯聚的巴西股市可為佈局重 心,類股部分則可著重於受惠降息題材的消費、金融與工業類股

新興東歐:金融類股走低使新興歐洲大盤收黑

過去一週俄羅斯股市休市,中歐三國及土耳其股市則同步走低。類股中以金融類股表現最弱,銀行權值股包括波蘭PKO及匈牙利OTP等皆呈現下跌,而土 耳其大盤在三大主要銀行Akbank、Isbank及Garanti回檔修正的情況下跌幅較深。至於波蘭股市跌幅相對較輕則是受到銅礦大廠KGHM及電信 權值股Telekomunikacja逆勢走揚所支撐。總計過去一週波蘭WIG指數下跌0.27%、匈牙利BUX指數下跌1.55%、土耳其XU指數下跌 3.87%、俄羅斯股市因假期休市。(資料來源︰彭博資訊、統計至1/3)

富蘭克林證券投顧表示,近期消息面多空交錯,大盤震盪幅度也隨之加劇,但因原油期貨價格仍維持於高檔水準,且俄羅斯能源類股於07年表現相對落後, 預期能源類股將對大盤形成支撐。在基本面部份,俄羅斯民間需求維持強勁成長動能,實質薪資及零售銷售年增率近六個月平均值分別達14.1%及15.3% (資料來源:彭博資訊,截至10月份),而資本支出年增率截至2007年第二季已連續五季高於10%,經濟成長動能明確,而能源類股在反應產業面的利空因 素後可望呈現補漲行情。

至於波蘭內需在就業市場改善且薪資持續成長的推升下也有良好表現,但通膨問題於2008年仍是主要疑慮所在,需觀察通膨情勢能否有效降溫。至於土耳其股市部份,土耳其央行在通膨逐漸獲得控制的情況下,於9~11月間累計已降息五碼,預期此降息趨勢仍將延續。

在2008年仍有五至七碼降息空間的預期下,現階段市場對銀行放款成長動能皆給予正面看法,預期銀行類股仍將為推升土耳其股市的主要動能。整體而 言,近期通膨及景氣走勢仍存疑慮,盤勢震盪幅度也隨之加劇,但因新興歐洲企業獲利及總體面成長趨勢未變,且具落後補漲題材,建議可於回檔時逐步承接。

全球債市:美國經濟數字垂頭喪氣,高等級債券重振雄風

本週雖有新年假期,但美國公佈的經濟數字卻相當震撼,尤其07年12月ISM製造業指數自前期的50.8下滑至47.7,乃07年1月來首度低於擴 張點50,且聯準會公佈07年12/11利率決策會議紀錄顯示決策官員認為得格外小心景氣與金融市場的發展前景,再加上民間雇主機構ADP公佈12月新增 就業人數4萬人,是9月以來最小增幅,市場對即將公佈的官方數字轉趨保守看法,加深聯準會降息的心理預期,資金擁進美國公債避險,花旗30年期公債指數週 線漲幅高達4%(彭博資訊截至1/3)。

另外,油價盤中突破每桶100美元,投資人對景氣的擔憂高於通膨,加上美國公債殖利率下跌的導引下,歐洲公債也有逾1%的漲幅,帶動新興國家政府債券收紅,惟獨高收益公司債市表現較遲滯。

富蘭克林證券投顧表示,2008年開春投資人即面對美股下挫及商品價格衝高的困境中,建議在這麼動盪的投資局勢下,「分散投資」策略絕對比以前更重 要!根據過去20年經驗,當摩根士丹利世界指數且美國史坦普500指數下跌的年度時,債券指數通常能保有正報酬(資料來源:理柏資訊至2006年底),顯 示以股票搭配債券的配置,將可防堵投資組合下檔的風險。建議偏安的保守型投資者將資金配置在美國政府債市,並搭配以非美元貨幣為主的全球債市,防範美元貶 值的風險,也可平衡股市震盪的壓力。

再者,考量新興國家仍是今年趨動全球景氣的引擎,仍可望受惠而有償債能力提升、貨幣升值等利基,因此對於不耐高等級債券波動較低的投資人,則可考慮再逢低搭配亞洲債券或新興國家債券,讓債券部位的績效能有向上伸展的空間。

美國政府債市:溫吞經濟數據提高降息預期 政府債亮麗收紅

1/1元旦休市一日。金融市場的震盪並未尾隨2007年過去而劃下休止符,2008年新春伊始即面臨油價、金價飆漲狀況,油價連續兩日盤中觸及 100美元大關,金價高懸每盎司869美元天價(1/3),無不加劇市場波動性,開春以來道瓊工業指數上下震盪逾兩百點,促使投資人轉戰安全性的公債市場 尋求避險;加上多項經濟數據利空頻傳,包括12月ISM製造業指數出現一年來首度跌破50擴張點至47.7,並創2003年4月以來最低水位,率先公佈的 ADP民間就業報告,07年12月出現9月以來最低增幅,僅增加4萬個就業機會,低於上月的17.3萬人次,聯準會12月利率決策會議紀錄出爐,鑑於消費 支出減少與房市疲軟加劇,部分官員表示今年美國經濟成長率將低於原先預估值,更加激勵投資人對降息的濃烈預期,根據最新聯邦基金利率期貨價格顯示 (1/3),預測1月底聯準會再降息一碼至4.0%的機率為66%,預期降息兩碼的機率為34%,降息的心理預期率十年期公債殖利率跌破4%水準,引領政 府債市收紅。總計過去五個交易日花旗十年期公債指數上漲2.47%,二年期公債指數同步上漲0.87%,政府債GNMA指數收高1.31% (彭博資訊,原幣計價至1/3),十年期公債殖利率收低在3.89%,二年期公債殖利率亦滑落至2.811%。

富蘭克林證券投顧表示,近期溫吞的經濟數據再次在市場上形成雜音,除了加劇金融市場的投資風險,使防禦性的政府債市獲得買盤支撐外,對聯準會後續降 息的期待,更激勵政府債市提前反應降息的資金行情,引領十年期公債殖利率再次跌破4%水準。接下來尚有第四季財報與房市數據加以推波助瀾,短線上股市的能 見度恐有不彰情形,安全性的政府債券其重要性將不言而喻。根據1976年以來美股歷經六次單年收黑的年度,李曼美國政府債GNMA指數均逆勢收紅,且該六 年平均年報酬率達6.83%(理博資訊,美元計價至2007年底),突顯政府債市防禦股市波動的特性。尤其現階段券商預期美國07年第四季與08年第一季 經濟成長率降至1%與1.5%,納入與股市相關性低、高債信等級的美國政府債GNMA,將可緩和投資組合的波動風險,並從容分享寬鬆貨幣政策環境下的潛在 利基。

公司債市:經濟前景疑慮拖累公司債市收黑

07年12月工廠訂單意外上升1.5%以及上週初次請領失業救濟金人數自兩年高點35.7萬人下滑至33.6萬人之利多消息,未能撫平市場不安的投 資情緒,尤其07年12月ISM製造業指數出現一年來首度跌破50擴張點至47.7,為2003年四月以來最低水位,民間雇主機構ADP率先公佈12月就 業市場報告,4萬人次增幅遠低於上月的17.3萬人,又逢聯準會公佈07年12月利率決策會議紀錄,指稱2008年美國經濟成長率將低於原先預估,加深市 場對於美國經濟前景的疑慮;此外,市場預期美國房市將出現27年來最嚴峻的衰退,恐有擴及金融業以外產業之疑慮,又根據彭博資訊統計,公司債券債信評等被 調降至投機級的比率乃2003年最大,更影響違約率上揚幅度,導致高收益公司債市陷入盤整。總計過去五個交易日花旗美國高收益公司債指數收黑0.23% (1/3,彭博資訊),並以消費性產業的餐廳、零售商店跌勢最甚,週線各自下跌3.45%與1.07%,金融亦下跌0.52%。

富蘭克林證券投顧表示,經過07年11月以來的震盪修正,高收益公司債市價格已提前反應2008年違約率可能升高的心理預期;檢視其債市基本面,企 業仍然擁有相當良好的償債能力,12倍的利息保障倍數仍居1973年以來最高水位,本金回收率亦處於1985年統計以來最高61%,遠高於長期平均40% 水準,可望減緩違約率攀爬的速度與空間。惟進入2008年,部分公司債將面臨展期壓力,增添市場的不確定性,在此前提下,建議投資人宜透過精選個股的方 式,挑選具有獲利成長穩定、債信展望正向的債信等級較高之公司債券標的,藉以降低與大盤間的Beta值。另外,美林證券統計自1988年以來,高收益公司 債市12月至隔年5月的績效,平均約為6月至11月績效的兩倍,鑒於公司債價格跌深之際,美林美國高收益債或是歐元高收益債指數利差分別為617與507 個基本點(1/3止),價格極具吸引力,除己進場者建議可續抱外,屬性較積極的空手投資人不妨適度分批承接,並搭配高債信的政府債券,以掌握跌深反彈的波 段行情。

新興債市:資金行情簇擁,新興債市收紅0.47%

新興債市近週面臨的消息多空雜陳,利多因素有:(1)美國公佈12月ISM製造業指數乃去年1月來首度低於擴張點50,拖累美元走貶,在新興國家貨 幣相對升值下,新興國家債券也成為吸引資金進駐的標的;(2)油價盤中突破每桶100美元大關,帶動商品價格上漲,推升巴西、俄羅斯、秘魯等國外匯收益增 加,拉抬商品國家債券買氣。

至於利空因素有:(1)包括韓國、墨西哥及菲律賓政府都有發債動作及計劃,在供給增加下,稍微影響債市漲幅;(2)油價衝高,屬能源進口區域的印尼 等亞洲債市承壓明顯。在多空交雜下,花旗新興債指數週線收紅0.47%(彭博資訊截至1/3)。根據路透社新聞,摩根大通新興債券指數利差於1/2擴大至 253個基本點,部份原因也在反應美國公債殖利率下滑的關係,與2007年6月之歷史低檔147個基本點相較,新興債市的 風險溢酬已拉高近1個百分比。

富蘭克林證券投顧表示,美國景氣走緩是今年全球投資人都必須面對的課題,而新興國家經濟與美國實際的脫勾程度將影響新興國家股、債、匯的表現。以投 資策略而言,考量新興國家內需暢旺可支撐經濟成長,但來自美國或甚至中國經濟降溫的風險又必須要面對,因此穩健點的策略應該是透過新興國家債市的方式佈 局,尤其政府發行的債券信用風險較低,加上利差也自歷史低點提高近1個百分比下,其實漸露投資價值,再加上近期商品題材正熾下,建議投資人可以全球化佈局 的新興債市為主,除了網羅亞洲的升值題材外,又可再囊括拉丁及東歐之債信升等及商品多頭題材。

國際匯市:國際美元連續第二週貶值

近週美國公佈的經濟數字持續不利美元,包括:(1)07年12月ISM製造業指數自前期的50.8下滑至47.7,乃07年1月來首度低於擴張點 50;(2)聯準會公佈07年12/11利率決策會議紀錄顯示決策官員認為得格外小心景氣與金融市場的發展前景;(3)民間雇主機構ADP公佈07年12 月新增就業人數4萬人,是9月以來最小增幅,市場對即將公佈的官方數字轉趨保守看法,加深聯準會降息的心理預期,也拖累美元走勢。主要貨幣中,屬防禦性貨 幣的日圓及瑞士法朗分別兌美元升值2.67%及1.17%,其中日圓表現居主要貨幣之冠,收在109.37元。另外,因為油價盤中曾突破100美元大關, 也帶動商品價格上漲,商品國家如巴西、挪威、澳洲等因出口收益增加而使貨幣有1.67%~0.61%的升值幅度。少數表現不佳的貨幣則為:英鎊因反應降息 預期而兌美元貶值1.29%、韓元則因外資流出股市的賣壓而兌美元貶值0.25%。(彭博資訊,截至1/4下午4:30價位)

富蘭克林證券投顧表示,展望2008年,亞洲貨幣因有強勁的經濟成長做基礎,故還有紮實的升值條件,且亞洲的中央銀行已不像過去只想持有美元,例如 中國才提出2千億美元外匯資產的主權財富基金,投資範圍將廣及全球而非只專注在美國資產上,此將降低美元需求。另外,亞洲普遍有通膨壓力,將使其央行較願 透過升值來減緩進口物價漲幅。

再就日圓而言,日本已擺脫過去十年的不景氣開始慢慢復甦,但因過去幾年的通貨緊縮使得日本央行對升息非常的謹慎,所以會使日圓升值步調較緩。所幸就 經常帳而言,日本過去借出大量資金給美國並投資在海外市場,現在光是賺取的利息及股利收入就已高於淨出口金額,這種穩定的經常帳收益,使其在動盪的金融局 勢中,更能彰顯其避風港角色。

歐洲部份,瑞典及挪威等北歐貨幣持續受惠升息及貿易出超利基,且就業市場熱絡造成薪資及物價上漲,又再形成升息壓力,因此歐元區外的歐洲貨幣可望比 歐元更有投資價值。建議投資人以全球化佈局債券的角度介入,其好處就是可以分享景氣好國家之匯兌收益,以及景氣弱國家的債市利率投資機會。

國際重要經濟數據

未來一週將公佈之國際重要經濟數據

日期 經濟數據 預估值 上期值
美國
2008/1/7 聯準會官員Curdia,IMF經濟學家Kumhof發表對美元看法 -- --
2008/1/7 布希總統將發表對經濟的展望談話 -- --
2008/1/8 聯準會官員Lockhart於亞特蘭大發表對美國經濟前景看法 -- --
2008/1/8 聯準會官員Plosser於賓州發表對經濟前景看法 -- --
2008/1/8 11月待完成成屋銷售(月比) -0.5% 0.6%
2008/1/9 聯準會官員William Poole於聖路易發表對美國經濟前景看法 -- --
2008/1/10 上週初次請領失業救濟金人數 33.5萬人 33.6萬人
2008/1/10 聯準會主席柏南克於華盛頓發表對經濟前景看法 -- --
2008/1/11 12月ICSC連鎖店銷售(年比) -- 3.5%
2008/1/11 11月貿易收支 -593億元 -578億元
2008/1/11 12月進口物價指數(月比) 0.0% 2.7%
2008/1/11 12月進口物價指數(年比) -- 11.4%
2008/1/11 聯準會官員Hoenig於堪薩斯市發表對美國經濟前景看法 -- --
2008/1/11 聯準會官員Mishkin在紐約談金融市場、風險與政策 -- --
歐洲
2008/1/7-10 英國12月HBOS房屋價格(月比) -0.5% -1.1%
2008/1/7-10 英國12月HBOS房屋價格(月比) -0.5% -1.1%
2008/1/7-11 德國11月零售銷售(月比) 1.1% -3.3%
2008/1/7-11 德國11月零售銷售(年比) -1.5% -0.6%
2008/1/7 歐元區11月生產者物價指數(月比) 0.7% 0.6%
2008/1/7 歐元區11月生產者物價指數(年比) 3.9% 3.3%
2008/1/7 歐元區11月失業率 7.2% 7.2%
2008/1/7 歐元區12月消費者信心指數 -9 -8
2008/1/7 歐元區12月經濟信心指標 104.0 104.8
2008/1/7 歐元區12月產業信心指標 2 3
2008/1/8 歐元區11月零售銷售(月比) -- -0.7%
2008/1/8 歐元區11月零售銷售(年比) -- 0.2%
2008/1/8 德國11月工廠訂單 經季調(月比) -1.6% 4.0%
2008/1/9 法國11月貿易收支(百萬歐元) -34億元 -36億元
2008/1/9 英國12月全國消費者信心指數 -- 86
2008/1/9 英國11月領先指標(月比) -- 0.2%
2008/1/9 德國11月貿易收支 -- 187億元
2008/1/9 德國11月進口 經季調(月比) -- 0.2%
2008/1/9 德國11月出口 經季調(月比) -- 0.6%
2008/1/9 德國11月生產 經季調(月比) 0.5% -0.3%
2008/1/10 ECB利率公告 4.00% 4.00%
2008/1/10 英國11月貿易收支總額(英鎊/百萬) -4300 -4144
2008/1/10 BOE公佈利率 5.50% 5.50%
2008/1/10 法國11月工業生產(月比) -0.5% 2.1%
2008/1/10 法國11月工業生產(年比) 3.8% 4.0%
2008/1/10 法國11月製造業生產(月比) -0.4% 1.9%
2008/1/10 法國11月製造業生產(年比) 3.7% 3.7%
2008/1/11 英國11月工業生產(月比) 0.1% 0.4%
2008/1/11 英國11月工業生產(年比) 0.6% 1.0%
亞洲
2008/01/10 南韓隔夜拆款利率 -- 5.00%
2008/01/10 日本11月領先經濟指標 10.0% 18.2%
2008/01/10 日本11月同時指標 33.3% 70.0%
2008/01/11 日本12月貨幣供給 M2+CD(年比) 2.0% 2.0%
2008/01/11 日本12月廣義流動性(年比) 3.5% 3.5%
拉丁美洲
2008/1/7 巴西11月工業生產年增率 6.50% 10.30%
2008/1/9 墨西哥12月消費者物價指數年增率 -- 3.93%
2008/1/11 巴西IBGE IPCA通膨指數年增率 4.45% 4.19%
2008/1/11 墨西哥12月消費者信心指數 101 100

未來一週美國重要企業財報

公司 日期
預估每股獲利 上年同期
美國鋁業 1/9 盤後 0.43 0.74

資料來源:富蘭克林證券投顧整理/單位:除特別註明之外均為美元,時間以當地時間為準。

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